日元崩了？否高市早苗上台引爆政策暗战

汇通财经APP讯——周四欧洲交易时段开盘后，美元兑日元曾尝试突破153.00关口，但未能守住该水平，随后回吐部分涨幅。不过，该货币对仍于九个月高位区间震荡整理，目前下行空间暂被限制在152.40关口之上。

投资者仍担忧，高市早苗在执政的自民党选举中意外胜选后，或开启新一轮财政宽松周期，且这将对日本央行形成政策压力，使其不得不延续宽松货币政策立场使日元贬值，但其实没有这么悲观事件背后可能展开一场政策暗战。我们对近期市场上的事件和观点进行了归纳，并且兑后续日元走势进行了展望

受政府影响，日本央行会暂时维持低利率

周四，新任自民党领袖（且极大概率出任下任首相）高市早苗的经济顾问本田悦朗公开表态，明确指出日本央行应“对加息持谨慎态度”，这进一步印证了市场此前的担忧。

本田悦朗称，下次加息时点尚不明确，且日元贬值对经济复苏具备正向作用——这番表述进一步强化了日本央行推迟后续紧缩动作的政策压力。

此外，若公明党退出联合政府，那么在首相提名投票中玉木雄一郎（Tamaki）可能当选新首相的情况已引发担忧。

鉴于政治局势的不确定性，市场需保持谨慎。

通胀预计走低，出口放缓不利于加息

今日早间，日本公布8月劳动力现金收入增速放缓，同比增长1.5%，而此前修正后的增速为3.4%（初始值为4.1%）。经通胀调整后，实际现金收入同比下降1.4%，7月数据也从初始的增长0.5%修正为下降0.2%。不过，正如昨日公布的数据所示，收入增速放缓并未抑制日本家庭支出，该指标同比仍增长2.3%。

此外，日本8月经常账户盈余规模扩大至约3.78万亿日元，较7月的2.68万亿日元有所增加，但低于2024年8月的3.97万亿日元；同期贸易逆差则从7月的1.895万亿日元、2024年8月的3.855万亿日元收窄至1,056亿日元。尽管日元表现疲软，但市场普遍认为，即将上台的自民党新政府或会阻碍日本央行加息。上周末，互换市场对日本央行加息的定价还隐含14个基点的幅度，周一该幅度降至略低于5个基点，目前则小幅回升至6个基点出头。

日元贬值有利于日本基本面最终反哺日元币值

本田认为在经济复苏阶段日元的适度贬值对经济有利，日本本土市场凭借旅游消费热潮实现增长，而弱势日元进一步放大了海外收益换算成日元后的账面价值。但预计超越155日元兑1美元的急剧贬值不太可能出现。

市场对日本央行加息的预期显著降温，10月底加息概率已降至27%，12月加息概率为44%。

高市交易和宏观对冲基金是日元短期贬值一大推手

在今日的东京汇通网集团市场，市场预计美元兑日元将继续延续“高市交易”（即卖出日元、卖出日本国债、买入日本股票），利用下任首相任命前的政治真空期。

4日高市早苗当选自民党（LDP）新总裁后，在对被称为“高市经济学”（SanAEconomics）的高市早苗经济政策的猜测推动下，“高市交易”（卖出日元、卖出日本国债、买入日本股票）将美元兑日元推升至153.00日元。

新内阁的组建必须等待定于15日召开的临时国会会议选出下任首相；不过，有报道称该会议可能推迟至20日左右。

在这一政治真空期内，市场抛售日元的势头可能会持续。

据市场消息人士透露，投机性投资者被迫了结了其截至上周末仍持有的日元多头头寸。

目前，他们正通过日元套利交易和美元看涨期权，为美元进一步走强、日元进一步走弱做准备。

野村国际（NomuraInternational）和花旗集团（Citigroup）交易员的说法称，宏观对冲基金周一在日元交易中活跃度极高，其中很大一部分资金流动反映的是看涨头寸的“大规模平仓”，而非新开仓看跌押注。

市场预期高市早苗（SanaeTakaichi）胜选可能推动财政刺激，并放缓日本央行的加息步伐，在此背景下，美元兑日元汇率飙升近2%。

交易员表示，许多基金买入美元主要是为了了结现有空头头寸，而非建立新的看跌敞口。

野村伦敦分行十国集团（G10）即期交易主管安东尼·福斯特（AntonyFoster）表示：“在我看来，这是一场大规模平仓。”

“自民党选举以来，我们确实看到了一些美元买盘，但不能说宏观对冲基金整体在采取某种特定操作。有些在平仓，有些在做多美元，但主要资金流向似乎是前者。”

期权市场的活动也反映了这些动向，但值得注意的是，这些即是推力，但是在时机成熟的时候，完全会使日元出现相反的走势，并且这些都是短期助力不具备长期性。

日元大幅贬值不符合美国利益

特朗普政府持弱势美元立场，试图通过提高关税缩减贸易逆差。

据报道，美国财政部长贝森特（Bessent）曾于2月及8月与日本央行行长植田和男的电话会谈中，要求日方加息以遏制日元贬值，其中2月5日会谈期间，美元兑日元汇率交投于152-154日元区间。

2024年，美元兑日元突破161日元关口后，美元走强、日元走弱的趋势发生逆转，此轮逆转由时任财务大臣门田康弘（Kadota）主导的抛美元、购日元干预操作推动，市场据此将152日元界定为“门田天花板”。

本周初，当美元兑日元突破150日元关口时，前自民党总裁安倍晋三的经济顾问（现兼任自民党总裁高市早苗经济顾问）本田悦朗（Honda）出面抑制汇率过度波动，财务大臣加藤亦就汇率过度波动发声警告。

不过，目前几乎无迹象显示日本国内货币当局具备切实阻止日元贬值的意愿。

2025年，受货币政策分化、日元套利交易平仓及风险偏好头寸调整等多重因素驱动，美元兑日元大幅升值，已成为全球投资者的核心关注点。

日元作为避险资产的角色在动摇

正如欧洲央行（EBC）预测中所讨论的，尽管从历史表现看，日元在全球避险周期中往往会升值，但在美国财政担忧及市场情绪变化的背景下，其避险属性的可靠性已受到质疑。

对投资者而言，核心启示在于需对冲套利交易资金流动及政策分化引发的突发变动。

日元套利交易的平仓已表明，资金重新配置的速度之快，这既催生风险，也孕育机遇。

持有美元兑日元敞口的投资者需密切关注各国央行的政策沟通，尤其是美联储的通胀展望及日本央行的加息立场。

美国方面，美联储9月会议纪要未扭转市场预期，市场仍普遍认为美联储将在10月再次降息，且12月大概率进一步降息。

当前美国政府处于停摆状态，核心基本面数据因停摆缺失，难以对上述预期形成修正，交易员将重点关注今日晚些时候美联储主席杰罗姆?鲍威尔及负责监管事务的副主席米歇尔?鲍曼的讲话。

结论：

2025年美元兑日元的大幅升值，是多重结构性力量共同作用的结果：涵盖日元套利交易平仓、分化的货币政策及动态调整的风险偏好头寸。

尽管美元的主导地位短期内看似稳固，但套利交易策略的脆弱性及日元的潜在回升空间，凸显出实施动态风险管理的必要性，即日元并没有长期贬值的基础。

在全球市场于这一复杂环境中演进的过程中，投资者需保持灵活性，在追求收益的机遇与货币政策环境快速变化的现实之间寻求平衡。


（美元兑日元日线图，汇价遇上升通道受阻，来源:易汇通）